桥梁水2019年全球展望

文|朱昂(微信号:点石830)简介:桥水可能是目前全球资产走势最悲观的机构。

2019年1月,桥水发布了最新的全球展望。

我们摘录了它的核心观点和图表,其中一些已经添加到我们自己的理解中,希望能帮助我们做出投资决策。

(注意:我们没有列出所有图表,也没有选择我们认为重要的部分。)从核心观点来看,有五句话:1)去年全球流动性开始收紧时,几乎所有资产价格都下跌了;2)问题是流动性紧缩将如何影响经济增长,决策者将如何反应。3)由于市场并不真正预期收紧,任何形式的收紧都会超出市场预期;4)目前的市场利润预测仍然基于适度的经济增长。我们认为利润预测过于乐观,尤其是在美国。5)下一次危机到来时,泥与沙很有可能会聚集在一起,央行监管的空将非常小,决策者之间的博弈将使发布有效政策变得困难。

图1:我们目前处于流动性收紧的后期阶段。

如果我们看看下图,我们会发现一个完整的循环。

中央银行开始收紧,流动性变得紧张,风险溢价上升,资产价格下跌,然后经济增长放缓,中央银行开始放松。

我们目前正处于流动性收紧阶段,未来资产价格将下跌。

图2:显示了自金融危机以来的流动性状况。

我们首先经历了流动性的急剧下降,然后开始放松,导致资产价格上涨。

目前,流动性已经达到峰值并开始下降。

这一阶段伴随着一些新兴市场的崩溃。

图3:资产价格上涨是由于流动性大幅放松。

从2009年到2019年,60/40的全球投资组合回报率比历史平均水平高出约40%。

这背后的原因不需要解释太多。全球资产价格的上涨来自央行开放流动性。

图4:看看美国历史上的每一个收紧和放松周期。

收紧将会很慢,但影响将会很大。

我们可以看到,美联储资产负债表的比例将在未来几年继续下降。

图5:央行收紧流动性,美国短期利率上升。

然而,目前私人机构创造信贷更好。

去杠杆化之后,企业主开始恢复去杠杆化。

整个银行处于相对健康的状态。

图6:2018年全球主要资产价格表现。

我们很少看到资产价格上涨,大多数资产价格下跌。

包括新兴市场股票、发达国家股票、新兴市场债券、工业金属等。

图7:股票市场往往引领经济基本面。

从历史上看,股市基本上在经济基本面之前达到顶峰。

在紧缩周期中,股市先见顶,然后经济见顶,然后利润负增长也导致股市进一步下跌。

图8:全球股市尚未开始降低利润预期。

我们看到下面的蓝线是股票市场的表现,并已开始下跌。

在红线上,利润增长继续上升。

尤其是在美国的左下角。

乔水认为,对市场整体利润的预测过于乐观。

图9:世界上所有国家的经济增长率都在下降,无论是美国、日本、欧元区、中国还是新兴市场国家。

从这个角度来看,这再次证明当前市场对利润预测可能过于乐观。

图10:美联储放缓的利率增长没有什么帮助,因为这种收紧趋势无法改变。

特别是,我们看到短期利率水平一直在上升。

图十一:全球资本市场的隐含回报率,对应目前的无风险桥梁水2019年全球展望收益率已经没有太大的吸引力。图11:全球资本市场的隐含回报率对当前的无风险回报率不再有吸引力。

我们可以看到下图列出了2009年和2013年的对比。

很明显,2009年股市提供了良好的隐含收益率,而10年期国债收益率非常低。

2013年,它还为股市提供了近6%的隐含回报率。

目前,股票市场的隐含收益率仅为4%,吸引力大幅下降。

图12:中国开始放松流动性,促进政策刺激。

接下来,我们可以看到中国的短期利率正在下降,信贷开始上升。

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